金吾財訊 | 建銀國際發研報指,(00981)2024年第四季度營收環比增長2%至21.1億美元(同比大幅增長32%),符合一致預期及公司指引;毛利率22.6%,顯著優於2023年四季度的16.4%和2024年三季度的20.5%,並高於公司指引區間;淨利潤同比下降38%(環比降28%)至1.08億美元,低於市場預期;晶圓出貨量環比下降6%,但晶圓平均售價(ASP)環比提升6%。
該行指,由於第一季度同樣是消費類和通信類產品的淡季,該行預計中芯國際2025年第一季度的利用率將會下滑,2025財年全年利用率約為76%(2024年為86%),不過得益於上述產品結構調整,平均銷售價格正在穩步提升。對於2024財年,中芯國際預計其營收增速將超過行業平均水平,該行預計行業平均增速約為10%。2025財年的資本支出預算與2024年持平(約73億美元),這表明產能將繼續擴張以滿足強勁的國內需求。
該行指,新建晶圓廠產能的折舊及攤銷增加將持續影響毛利率,不過較高的需求以及產品結構的改善可能會減輕這一影響。鑒於2025年第二季度起平均銷售價格(ASP)存在不確定性,小幅下調2025-2026財年的營收預測,但考慮到產品結構的改善,該行上調了毛利率預測。該行對每股賬麵價值(BVPS)的預測基本保持不變。由於中芯國際在中國國內先進芯片製造領域的重要性日益提升,特別是在美國出口限製開始收緊之後,該行將其H股的目標估值倍數從1.7倍遠期市淨率上調至2.6倍。相應地,該行將H股目標價從35港元上調至54港元,A股目標價從95元人民幣上調至105元人民幣,目前基於120%的A-H股溢價,這意味著2025財年A股市淨率為5.5倍。該行維持對H股的“跑贏大市”評級以及對A股的“中性”評級。