導讀
嘉賓介紹：潘盛傑，銀河期貨能化研究員。畢業於華南理工大學化學工程與工藝係，多次獲評上海期貨交易所優秀能化分析師。曾任職於中化國際事業部，曆任采購、銷售、加工生產、供應鏈管理等多崗位，擁有豐富的現貨貿易經驗。於2017年加入銀河期貨，負責橡膠板塊的研究。除了對產業內傳統數據的深入挖掘，還注重將宏觀供需概念引入微觀供需中，全局性探討產業外數據對產業內的影響。
核心觀點：橡膠板塊整體偏強運行，與國內宏觀轉暖有關。在此基礎上，關於房地產預期的好轉，也有望帶動全鋼輪胎消費，成為橡膠板塊的驅動。
正文
ru2505日線
特朗普上台以後，全球經濟政策不確定性指數已經漲到2020年5月份疫情以來的新高，同時也是1989年有數據以來的次新高，是不利於商品的。
現在以進口定價的商品估值比較高，橡膠板塊：、天然膠、BR橡膠估值都偏高，且排名靠前。橡膠板塊本身基本麵偏強，是否繼續上行要看有沒有新的驅動。
1、天氣
2024年12月數據顯示，厄爾尼諾指數繼續降溫，報收-0.5℃，近5月均值為-0.30℃，5個月均值低於-0.5℃為拉尼娜。從趨勢上來看是降溫的，利多天然橡膠。長期來看泰國降雨和厄爾尼諾指數呈現正相關，發生拉尼娜的情況下，更容易出現降雨量偏多。
今年1月到4月是氣候對天然橡膠供應影響最劇烈的時間段，最新數據顯示，厄爾尼諾指數對RU單邊的利多仍在加劇（降雨災害）。2月至今，泰國降雨量僅報收0.02mm/日，近2個月的降雨量環、同比減少。
2、天膠倉單
RU合約還需要關注倉單風險，近一年半國儲庫存在下降，現在重新討論的是國儲收儲，且大概率對新膠進行收儲。
從一般季節性圖看，RU倉單仍處於曆史較低位置，庫存增速並不低，甚至一定程度上利空RU單邊。
在2012年以前的低倉單時代，倉單持續保持在不到10萬噸的庫存水平，也是國儲收儲時代。如果真的重新開始國儲，倉單完全有可能再次回到10萬噸以下的情況，在低倉單的時候，價格同比上漲持續概率還是比較大的。
倉單維持低位的情況下，國儲是否開啟新的偏強周期，值得關注。
3、國內宏觀
從全球股票市值的變動來看，增速是放緩的，但是上證指數1月數據來看，雖然是環比下跌，但同比上漲353點，連續第四個月同比上漲，這是2022年1月以來首次。
1月以來，Deepseek代表生產力驅動，《哪吒2 》代表消費潛力，給出了亮眼的答案，驅動宏觀轉暖。
2月12日，恒大發生較大異動，帶領黑色小漲一天，包括天然橡膠也走得非常強，從房地產的角度思考，是否會帶動汽車重卡、輪胎，給橡膠一個新的驅動。
當前房地產開發投資數據與RU估值匹配，若有新的驅動，存在橡膠上漲的可能。
4、20號膠月差升水
20號膠最近月差很強，是逼倉的情況。泰國、馬來西亞和越南的標膠進口量每減少33.7萬噸，月差會升高130點左右，二者負相關性比較高。
現在的進口量來看，24年12月是比較低的，而且1、2月份適逢春節，到港量也不會特別多，短期內是緩慢緩解的過程，後麵會慢慢增加。
進口量或月差變動存在12個月的強弱切換周期。鑒於2023年12月的進口量處於高位，有利於緩解之後的月差壓力。
這方麵監管已經關注到了，會限製買交割的量，所以在基本麵偏強的近端情況下，一方麵後期到港量可能增加，另一方麵買交割的壓力不會特別大，不會繼續助推月差。所以做強月差的風險較高。
5、合成膠供應寬鬆
和天然橡膠對比，近期較弱。春節回來第一周，國內的丁二烯產能利用率環比增長74.5%，創2020年隆眾有數據以來的新高。短期國內隨著氧化脫氫裝置重啟，丁二烯產量或將繼續提升，供應相對充裕。
截至2月15日當周，國內順丁產能利用率報收61.1%，同比減產11.6%，連續4周環、同比減產。順丁生產虧損局麵難改，雖有浩普順丁橡膠裝置重啟，但燕山石化順丁裝置負荷明顯下降，產能利用率總體小幅下降。
雖然順丁供應邊際減量，但是現在合成橡膠板塊的利潤達到了6000元/噸，後期的供應增量壓力預期比較大。
庫存方麵，順丁的工廠庫存處在高位，從一定程度上說明下遊市場比較疲軟。一方麵利潤好，一方麵供需相對比較弱，合成橡膠表現弱一些。
6、總結
橡膠板塊整體偏強運行，與國內宏觀轉暖有關。在此基礎上，關於房地產預期的好轉，也有望帶動全鋼輪胎消費，成為橡膠板塊的驅動。
天然橡膠（RU NR）強勢運行，合成橡膠（BR）相對一般。天然橡膠短期偏多應對。合成橡膠等待重新獲得低估值優勢。
