海光信息(688041) 24Q4末存貨和合同負債創新高，國內數據中心芯片實力提升

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主要產品包括高端通用處理器（CPU）和協處理器（DCU），產品已廣泛應用於電信/金融/互聯網等多行業數據中心，以及大數據處理/AI/商業計算等領域。公司2024年營收91.62億元，同比+52.4%，歸母淨利潤19.31億元，同比+52.87%。結合2024年年報信息，點評如下：

2024年業績符合預期，Q4毛利率環比下降和費用提升部分影響利潤表現。2024年：營收91.62億元，同比+52.4%，全年營收高速增長主要係CPU產品進一步拓展市場應用領域、擴大市場份額，DCU產品快速迭代發展，歸母淨利潤19.31億元，同比+52.87%，扣非歸母淨利潤18.16億元，全年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，淨利率29.65%，同比+1.35pcts，公司2024年研發投入合計34.46億元，同比+22.63%，其中資本化比例為17.04%，研發投入占營收比例為37.61%。24Q4：營收30.26億元，同比+46.22%/環比+27.47%，歸母淨利潤4.05億元，同比+12.09%/環比-39.72%，利潤環比下降主要係24Q4毛利率環比-9.3pcts至59.84%，以及24Q4研發費用環比增加4.13億元至10.96億元，24Q4淨利率20.17%，同比-3.25pcts/環比-16.95pcts。

公司24Q4末存貨實現連續第五個季度增長，合同負債再創曆史新高。公司24Q4末存貨為54.25億元，環比24Q3末的38.96億元提升15.29億元，公司存貨自23Q3末以來已經實現連續五個季度增長，主要係為應對市場需求增長及保障供應鏈穩定，公司主動增加戰略備貨，采取“產能規劃、半成品備貨”的策略，公司24Q4末合同負債達9.03億元，創曆史新高（上一個高點為22Q1末的3.93億元），主要係收到客戶大額預定合同貨款，按照合同約定，公司需分批交付。

英偉達表示中國市場競爭激烈，本土數據中心芯片產品競爭力提升明顯。英偉達在FY25Q4電話會上表示，中國數據中心業務銷售額仍遠低於出口管製前水平，在法規沒有任何變動的情況下，英偉達認為對中國的出貨量將大致維持在目前的占比水平，同時表示中國的數據中心解決方案市場競爭非常激烈，這一表述一定程度上反應出了國產GPU廠商近些年在技術實力和市場地位上的大幅提升。海光DCU與國內多家頭部互聯網廠商完成全麵適配，海光產品在金融、電信、交通等關鍵領域基本實現自主可控，高端處理器產品將會拓展至更多領域，占據更大的市場規模。

投資建議。考慮到海光信息在CPU和DCU的雙軌布局，CPU產品市場份額逐步提升，DCU產品逐步升級搶占高端算力市場。我們預計公司25/26/27年營業收入為129/169.5/221億元，對應歸母淨利潤為29.34/39.7/53.88億元，對應EPS為1.26/1.71/2.32元，對應PE為119.6/88.4/65.1倍，維持“增持”投資評級。

風險提示：行業景氣度下行的風險，下遊需求不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，供應鏈受限的風險，宏觀局勢變動的風險。